洪灝：美債收益率曲線倒掛81年來最懸

洪灝系中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事、思睿集團首席經(jīng)濟學(xué)家

昨夜，鮑叔證詞。不出所料，他鷹如美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)：過去三個月，美國新增就業(yè)約100萬人，失業(yè)率保持近歷史最低；銷售數(shù)據(jù)堅挺，顯示美國國內(nèi)需求依然旺盛，通脹超預(yù)期，似乎并沒有受到美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響；消費者信心小幅回升，但制造業(yè)繼續(xù)放緩。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟還沒有像市場共識認為的那樣，陷入衰退。連鮑叔昨天晚上也說道，“我們估計不會看到美國出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)的情況”，并稱“如果數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示通脹壓力，我們將加快加息節(jié)奏”。字里行間，雄鷹展翅翱翔。

之前，市場認為，美國經(jīng)濟不會衰退，但是美聯(lián)儲將放緩加息的節(jié)奏，甚至很快將停止加息。這個經(jīng)濟和政策預(yù)期的組合，邏輯上很難讓人信服。昨夜，機構(gòu)魚貫而入，進場鎖定隔夜借貸成本，新增SOFR合約有史以來最多。

美國真的不會出現(xiàn)鮑叔所說的情況嗎？

在本輪加息周期，美聯(lián)儲官員到2021年底一直保持鴿派姿態(tài)，認為通脹將是“短暫的、暫時的現(xiàn)象”。2022年后改口稱本輪通脹將“更高更長”。1970年代時的兩輪滯漲，失業(yè)率在美國經(jīng)濟臨近衰退之前都沒有飆升，甚至略微下降。因此，無論是近代史還是老黃歷，美聯(lián)儲的預(yù)測記錄都似乎差欠人意。

隔夜，兩年美債收益率飆升超過5%，2007年來首次。美債收益率曲線倒掛的程度1981年以來最甚。很多人誤以為美債收益率曲線倒掛是可怕的。其實，是收益率曲線從倒掛回到正常，才更可怕。因為此時，才是美國經(jīng)濟正式陷入衰退的時刻。

洪灝：美聯(lián)儲是超越你想象的鷹

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，需要加息，以將通脹降至2%的目標(biāo)。但幾乎所有官員都支持放緩加息步伐，也就是加息25個點或者50個點。

“與會者觀察到，需要保持緊縮性的政策立場，直到未來的數(shù)據(jù)讓人們相信通貨膨脹正在持續(xù)下降至2%。這仍尚待時日。” 會議紀(jì)要還稱，“幾乎所有”官員都眾口一詞，認為加息25個點是合適的，而“少數(shù)”官員則傾向于加息50個基點。

我們都知道，少數(shù)派往往是對的。

上周的通脹數(shù)據(jù)打消了市場押注美聯(lián)儲政策開始“轉(zhuǎn)向”的交易。隔夜利率互換協(xié)議計入美聯(lián)儲利息最終達到5.3%以上的水平。市場本以為股債收益率去年經(jīng)歷了一次歷史性的相關(guān)后，今年股債之間對沖的關(guān)系可以回歸。然而，股債相關(guān)性卻繼續(xù)是正的>30%。搞資產(chǎn)配置的人臉繼續(xù)如市場指數(shù)一樣綠。

所以，昨夜美聯(lián)儲紀(jì)要發(fā)表后，美股回吐了開盤的漲幅，緩緩沉沒。兩年期美債收益率也回到了近15年高位。亞洲開盤也軟。